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食品饮料周报（24年第48周）：白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏
交通运输行业周报：中通快递发布三季度财报，南航计划出售波音787-8型飞机
汽车行业周报（24年第47周）：鸿蒙智行尊界即将亮相，中欧电车关税或将缓和
医药行业专题:创新单品引领增长，关注国内医疗设施采购复苏—海外医疗器械公司24Q3业绩回顾
医药行业专题:创新药盘点系列报告（20）——COPD治疗领域迎来新机制、新疗法
轻工制造业周报（24年第47周）：造纸供给短期改善，10月家具出口额同比+3.1%
家电行业周报（24年第47周）：10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%
海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为52.7%，维持利率不变的概率为47.3%。
国内流动性方面，上周再融资专项债加速发行，央行投放力度总体均衡，实现小幅超额投放。资金利率稳中有降，非银-银行流动性分层有所改善。国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11月11日-11月15日）下降0.02，位于103.29。其中价格指标上行贡献-1917.4%，数量指标下降贡献2017.4%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。
央行公开市场操作：上周（11月18日-11月24日），央行净投放流动性1868亿元。其中：7天逆回购净投放668亿元（到期18014亿元，投放18682亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），国库定存投放1200亿元。本周（11月25日-12月1日），央行逆回购将到期18682亿元，其中7天逆回购到期18682亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（11月25日）央行7天逆回购净投放767亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为19449亿元。
银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.60万亿，较前一周（11月11日-11月17日）增加0.20万亿。隔夜回购占比为89.4%，较前一周（88.8%）增加0.6pct。
债券发行：上周政府债净融资5422.6亿元，本周计划发行1249.0亿元，净融资额预计为949.0亿元；上周同业存单净融资-971.7亿元，本周计划发行2377.3亿元，净融资额预计为2030.7亿元；上周政策银行债净融资1640.4亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为210.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-82.0亿元，本周计划发行200.0亿元，净融资额预计为200.0亿元；上周企业债券净融资992.3亿元（其中城投债融资贡献约-7.37%），本周计划发行767.4亿元，净融资额预计为28.0亿元。
上周五（11月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月15日）上行0.01至100.06。同期美元指数上行0.81，位于107.49；美元兑人民币在岸汇率上行0.01，位于7.25；离岸汇率上行0.01，位于7.26。
2025年，我们对海外主要股票市场的排序为：德国英国印度美国越南法国。
印度股市遭遇短期下跌，但在经济的长期增长和外资回流中，股市有望在2025年止跌回升。越南股市受本国基本面（出口）影响较大，在特朗普政府的新一轮贸易政策和墨西哥的替代之下，越南股市面临不确定性较大，股市稳定增长难度较大。“再通胀”担忧下，美国股市短期震荡。未来走势或将依赖于AI盈利的持续性，当下AI股票估值虽然较高，盈利的稳定增长仍可期待。受益于欧央行的连续降息，欧洲主要股市总体回升，但国家间表现有所差异：德国股市受益于通胀下行和降息，预计在2025年仍能保持较快增长；法国股市受“三足鼎立”政治格局的影响，政治稳定性较低，风险加剧拖累股市表现；英国股市或将迎来“宽财政+亲欧盟”的新一轮上行区间。
2025年，我们对全球主要商品的排序：黄金铜石油日元/美元美债。
金属：在避险需求和美国“再通胀交易”中，持续看好黄金走势。全球库存周期止跌回暖，叠加产量稳定性，铜价有望上行。能源：石油短多长空，特朗普保护传统能源加大消费短期利好，但长期加大开采势必提高供给会给石油页岩气等价格造成压力。货币：日元随着石破茂紧货币+紧财政大概率会维持韧性，日本央行加息路径较为顺畅。美国经济企稳回升（刺激基建和财政等），再通胀交易水涨船高，美债利率中枢有望保持高位，美元还有强势空间，大幅回落概率较低。
风险提示：全球地理政治学冲突尚未结束；美联储降息的幅度和节奏面临不确定性；全球政治经济格局的逆全球化；文中所列举个股、产品等仅作为历史复盘梳理，不构成任何投资推荐依据。
近一周市场赚钱效应快速收敛，整体重回震荡。特朗普胜选后 A 股市场整体赚钱效应有所收敛，周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹，但在后半周赚钱效应快速走弱，前期政策合力提振的风偏在海外风险因素扰动下出现回摆。风格层面，中小盘整体仍优于大盘，成长逊于价值，前期非机构投资者青睐的弹性更大的结构超额收益有削弱，低价小盘股并未随市场同频下跌，对指数形成托底的大盘权重股则受制于宽基ETF流出。
从跨年行情的演绎路径看，岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，但整体赔率弹性有所收敛。近10年来弹性更大的跨年行情大多受益于长期资金市场增量政策供给叠加流动性宽松，典型案例包括2014年末、2018年末、2024年初。风格层面看，小盘、成长显著优于大盘、价值，2022、2023年价值略跑赢成长，但跑赢幅度在2.5pct以内。行业层面，往年春季躁动或跨年行情与年末重要会议有所呼应，行业层面无明显定性特征，综合2010年以来的日历效应看，有色、计算机、化工、电力设备、电子略占优。年内增量房地产、财政政策大多完成落地，重要会议相关表述后续进一步交易的概率会降低，岁末年初往往是估值因子的顺风期，低估值、“A500-300”等结构仍有望重获青睐。
有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT服务、通信服务、航运港口等细致划分领域；2）供给处于长期低位且当前仍在出清：消费电子、养殖业、物流、通用设备、燃气、光伏设备、风电设备、林业等；3）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低ROE、高RCA)关注产业政策催化与第二增长曲线）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。
1）风格上看，价值风格处于超高的性价比区间，大盘价值胜率优势或逐步显现；2）行业层面，综合供需格局与春季躁动日历效应看，电子、有色略占优；3）底仓配置层面，大金融、电力仍具底仓配置价值；4）A500、“A500-300”成分股仍有增量资金优势，岁末年初关注核心宽基指数现金奶牛策略。
风险提示：海外地缘冲突加剧；指数、ETF梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐
纺织制造产业链梳理：制造商在服装价值链中占比仅3成，除成本优势以外，如能帮助品牌提升产品动销周转效率，将贡献更大价值。纺织制造企业上下游特点：1）上游原材料供应商的利润受原料和产品的价格波动影响较大，原材料备货占用运用资金较多，周期属性较强，头部企业规模大；2）中游材料供应商的产品多样化程度较高，自动化生产水平也较高，定制开发能力是议价力的关键，优质细分企业利润率高；3）下游成品供应商基本为代工模式，深度绑定头部品牌的供应商壁垒高，管理能力和一体化研发能力强的企业ROE高。从产能和收入分布来看，下游代工制造企业在中国产能占比下降较早，大部分已经布局在东南亚，国内市场收入占比在2~3成；中游面辅料企业大部分产能仍在中国，来自境内的直接收入占比随下游企业外迁，普遍低于国内产能占比；上游纱线企业中，棉纺类在海外产能占比较高，化纤、毛纺仍以中国布局为主，在中国市场收入占比较高，达到3~8成。
行业研究和跟踪数据：产业趋势一：中国纺织业雄踞全球、成为全世界不可或缺的一环，同时低附加值加工产业向东南亚迁移；产业趋势二：微观上，人才、技术、资本向外输出，头部纺企海外扩张构建新增长曲线；产业趋势三：中国纺织产业升级大势所趋，附加值提升具有广阔前景。从出口份额看市场地位，中国在终端品和中间品环节具有非常明显优势，东南亚在终端品环节优势提升，美国在原料环节有着非常明显优势。行业近况：10月越南纺织品和鞋类分别同比+19.0%和50.5%，增速环比大幅度的提高；中国纺织品出口同比增长15.6%；服装和鞋类出口分别同比+6.8%和-1.6%。美国服装消费韧性较强，2024年1-10月美国服饰零售额累计同比增长2.1%；服装批发商库销比保持下降趋势，零售商库存水平基本维持。
细分板块投资逻辑：1）原材料、中间材料供应商：优质企业亮点在于业绩增长迅速，利润率水平高，叠加较强的周期性下找到把握买点，有较好的收益弹性。亮点原因主要在于产品的差异化，技术和服务等壁垒，能够扩大市场占有率并赚取超额利润。由于行业生产自动化程度较高，普遍对资本开支要求比较高，现金流的来源是否可持续较为关键，而同时行业集中度天花板较高，有显著盈利能力优势的企业通过扩产将有效提升自身市占率。2）成品供应商：值得投资的企业具有以下特点，包括业绩确定性强、ROE高、成长性较好、长期现金流回报好。原因主要在于成品供应商作为劳动密集型企业，一般劣势在于进入门槛低，产品附加值低，劳动力成本上涨，但相应的优点是资本开支较低，相对轻资产。优秀的供应商能够扬长避短，和全球头部品牌深度绑定，只有少数巨头企业形成了寡头格局。并且自身具有成本规模优势、管理效率优势、交付能力强、一体化研发壁垒等竞争力，为品牌客户提供了较大价值。
风险提示：宏观经济稳步的增长没有到达预期；产能扩张没有到达预期；供应商下游客户库存恶化；国际政治经济风险。
市场回顾：本周沪深300指数下跌2.60%，公用事业指数下跌0.47%，环保指数下跌0.24%，周相对收益率分别为2.13%和2.36%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第4名。分板块看，环保板块下跌0.24%，电力板块子板块中，火电下跌1.14%；水电上涨0.27%，新能源发电下跌1.03%；水务板块下跌0.09%；燃气板块上涨0.66%；检测服务板块下跌2.05%。
重要事件：11月20日，国家能源局发布10月份全社会用电量等数据。10月份，全社会用电7742亿千瓦时，同比增长4.3%。从分产业用电看，第一产业用电量106亿千瓦时，同比增长5.1%；第二产业用电量5337亿千瓦时，同比增长2.7%；第三产业用电量1367亿千瓦时，同比增长8.4%；城镇和乡村居民生活用电量932亿千瓦时，同比增长8.1%。1~10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，其中规模以上工业发电量为78027亿千瓦时。
专题研究：2023年版《城乡建设统计年鉴》有哪些需要我们来关注的信息？近日，住建部官网更新了全面反映我国城乡市政公用设施建设与发展状况的2023年版《城乡建设统计年鉴》。在本周小专题研究中，我们将从最新版年鉴纷繁的信息中抽丝剥茧，对垃圾处理行业最为关键的数据来进行分析解读、梳理最新的行业发展的新趋势与脉络。
餐饮周报（24年第48周）：白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏
本周（2024年11月18日至11月24日）餐饮板块-4.08%，跑输上证指数2.18pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为桂发祥、*ST西发、贝因美、百合股份和西麦食品。
白酒：10月白酒产量同比下滑，“i茅台”开放龙茅整箱申购。1-10月国内白酒产量332.0万千升/同比+0.9%，其中10月产量34.0万千升/同比-12.1%，下游需求缩量，上游产能出清缓慢，短期供需不匹配问题仍存，预计未来名酒企业将对存量产品提升品质以去化冗余产能。本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。2024年11月24日原箱茅台批价2250元/瓶，较上周下跌15元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌10元。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至910-920元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周（11.18-11.22）白酒SW下跌4.19%，天佑德酒、水井坊、金种子酒、贵州茅台、今世缘跌幅较小。情绪面看，本周外部环境有所扰动，A股主力资金流出较多，但政策稳步发力的方向不变。基本面看，第四季度酒企仍以去化库存、稳固价盘、蓄力春节等为核心，明年春节在假期延长、监管环境边际转松的背景下，动销或好于悲观预期；经历2-3个旺季的库存去化后，行业或将迎来新一轮周期。
大众品：龙头经营稳健，关注板块需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景气度延续，板块盈利普遍提升。
交通运输行业周报：中通快递发布三季度财报，南航计划出售波音787-8型飞机
航运：油运本周运价出现较为显著的回升，或来自于冬季采暖需求带来的旺季效应，在当前运价仍处低位、供需平衡偏紧的情况下充足表现出行业的运价弹性，考虑到运力仍需待到2026年才开始大范围交付，供给偏紧的格局或将持续，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周停航控班提价的负反馈开始加剧，所有航线运价全部回落，虽然中国出口退税取消的政策或将对11月剩余时间的货量形成支撑，但是由于供给侧压力仍较为显著，如未来联盟恢复对运力的投放，运价中枢能否维持于停航控班前的水准仍需观察。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。此外，近期散货Cape船型运价快速上涨，或体现出市场对中国经济好转的期盼以及对中国出口退税政策的担忧，建议积极观察。
航空：本周整体和国内客运航班量环比有所回升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.1%/+1.1%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的100.2%/105.5%，国际客运航班量环比提升1.5%，相当于2019年同期的76.9%，近期国际油价明显低于去年同期水平。近期，南方航空宣布计划出售其旗下的10架波音787-8型飞机及2台GEnx-1B70/P2型备用发动机，该计划有利于公司优化运力，采用经济性更好的飞机。我们大家都认为未来几年我国航空运力供给增长将持续受限，预计今年我国航空公司净增客机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数。投资建议方面，我国民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间存在限制，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。
快递：本周，中通发布了三季度财报，单三季度，公司实现件量同比增速16%，低于行业20.1%的增速，市场占有率为20.0%；实现调整后净利23.9亿元，同比增长2.0%，单票净利为0.27元，同比减少0.04元，还在于去年同期有税收优惠、而今年同期并没有，剔除税收影响，单票净利同比减少仅约0.1元，盈利表现仍属稳健。竞争方面，短期来看，行业竞争维持温和态势，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不一样客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场占有率优于利润表现，明年行业价格竞争有几率存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，快递上市公司四季度旺季业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。
物流：我们看好优质物流有突出贡献的公司的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务慢慢的开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们大家都认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们大家都认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张持续不断的增加业绩增长点。
汽车行业周报（24年第47周）：鸿蒙智行尊界即将亮相，中欧电车关税或将缓和
月度产销：中汽协统计10月汽车产销分别299.6万辆和305.3万辆，环比分别+7.2%和8.7%，同比分别+3.6%和7%。乘用车产销分别270.6万辆和275.5万辆，环比分别+8.2%和9.1%，同比分别+7.7%和10.7%。新能源汽车产销分别146.3万辆和143万辆，同比分别+48%和49.6%。乘联会统计10月全国乘用车厂商批发273.2万辆，同比+11.5%，环比+9.1%。新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比+55.2%，环比+11.2%。
周度数据：根据上险数据，11月11日-11月17日国内乘用车上牌56.21万辆，同比+26.5%，环比+13.5%；其中新能源乘用车上牌29.33万辆，同比+58.1%，环比+8.7%。11月累计(11.4-11.17)国内乘用车累计上牌105.74万辆，同比+25.9%；其中新能源乘用车累计上牌56.32万辆，同比+59.9%。
本周行情：本周（1118-1122）CS汽车下跌1.92%，CS乘用车下跌3.47%，CS商用车下跌2.64%，CS汽车零部件下跌0.43%，CS汽车销售与服务下跌0.31%，CS摩托车及其他下跌2.15%，电动车上涨0.16%，智能车下跌3.01%，同期的沪深300指数下跌2.6%，上证综合指数下跌1.91%。CS汽车强于沪深300指数0.68pct，弱于上证综合指数0.01pct，年初至今上涨15.51%。
成本跟踪和库存：截至2024年11月20日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-27.5%/+10.3%/+16.2%，分别环比上月同期+16.2%/+0.8%/-0.4%。10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%，同比-8.1pct，环比-3.5-pct。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。
市场关注：1）智驾进展：特朗普团队或放宽无人驾驶汽车限制；2）车型相关：方程豹豹8发布；蔚来开启第三品牌——“萤火虫”；3）华为车业务：东风日产与华为合作；尊界S800将在11月26日亮相；4）特斯拉：马斯克介绍Optimus和Robotaxi的定价愿景；4）商务部提前谋划以旧换新接续政策；中欧新能源车关税有望趋缓。
核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。
医药行业专题:创新单品引领增长，关注国内医疗设施采购复苏—海外医疗器械公司24Q3业绩回顾
医疗器械MNC整体业绩表现：2024年前三季度，多数医疗器械MNC营收增长稳健，其中波士顿科学、直觉外科、史赛克、康乐保、希森美康同比实现双位数增长，强生、史赛克上调全年收入指引；此外，飞利浦、Illumina、丹纳赫分别出现同比10%/3%/1%的下滑，主要系受到宏观经济、中国区拖累等因素影响。综合业绩表现来看，耗材＞体外诊断＞设备，设备受到经济周期影响较大。分品类看，创新大单品相关公司业绩表现最佳，技术创新产品放量带来的增长可部分抵御宏观经济周期及竞争的影响，例如电生理、结构性心脏病、手术机器人、CGM、ICL、高端内窥镜、高端伤口护理、呼吸道检测、伴随诊断等业务，是相关公司业绩增长的主要驱动力。
医疗器械MNC中国市场表现：2024年前三季度，大多数公司在中国市场均遇到一些短期挑战（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞争），造成在中国地区收入下降，对公司全球收入增速造成一定拖累，其中设备表现尤为明显，GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina中国市场收入分别同比下降17%/12%/21%/25%；部分MNC公司对24Q4甚至25H1中国市场设备更新招标进程仍不乐观，持观望态度。从中长期来看，各器械MNC公司均表现出对中国市场发展的潜在能力的看好。
医疗设备：受到经济周期影响较大，国产有突出贡献的公司在该领域全球竞争力相对最突出，产品高端升级+海外市占率提升是提供业绩稳定增长的主要的因素。短期宏观经济周期影响院内、院外设备采购，反腐及设备更新延迟使该领域24年业绩表现雪上加霜；近几年国产企业产品不断实现中高端升级，疫情加速提升国产品牌在海外影响力，短期看好在经济复苏及设备更新招标推进双重驱动下该板块25年的业绩表现，中长期看好国产有突出贡献的公司在全球市占率的逐步提升，建议关注国产医疗设施龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等
高值耗材：创新层出不穷，国内集采已覆盖大部分同质化竞争产品，创新+出海有望为国产公司能够带来广阔市场空间。产品创新带动术式创新，美敦力、强生、雅培等有突出贡献的公司引领该领域全世界创新浪潮，国产企业在该领域与MNC仍有差距，目前主要为跟随式创新，工程师红利、人口基数大、复杂病例多、医保政策鼓励创新药械等都是驱动中国高值耗材企业加快创新追赶的内、外部因素，关注该板块龙头公司。
体外诊断：精准诊断是有效临床治疗的先决条件，集采推动下国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是该领域有突出贡献的公司的必由之路。罗雅贝西+国产发光五小龙形成国内相对较清晰的竞争格局，而国产企业在该领域全球竞争力相对较弱，随着上游试剂原材料、仪器零部件等底层技术实现进步，生免流水线、分子诊断、质谱等新兴业务领域不断突破，国产企业在该领域的全球市场空间有望进一步打开，建议关注国产IVD龙头企业。
风险提示：产品研发失败、市场之间的竞争加剧、集采降价超预期、招标进展没有到达预期、地理政治学风险、汇率波动风险
医药行业专题:创新药盘点系列报告（20）——COPD治疗领域迎来新机制、新疗法
COPD患者群体庞大，疾病负担沉重。COPD（Chronic Obstructive Pulmonary Disease，慢性阻塞性肺疾病）是一类异质性疾病的统称，其特征为由气道异常和/或肺泡异常所致的慢性呼吸道症状，引起持续进行性加重的气流受限。据统计，我国20岁及以上成年人的COPD患病率为8.6%，40岁及以上人群为13.7%，估算国内COPD患者人数近一亿。超过一半COPD患者会发生急性加重，表现为呼吸系统症状突然急性加重超出日常变异，急性加重可导致并发症和合并症加重，是导致患者死亡的根本原因，过去三十年COPD死亡率会降低，但仍居主要死因前列。
现有吸入制剂疗法存在未满足的需求。支气管扩张剂和吸入糖皮质激素是COPD的一线疗法，目前已有数十款单方/复方吸入制剂产品上市，全球市场主要由GSK、AZ和BI等巨头主导，整体市场规模超百亿美元。COPD维持期治疗的主要目标是减轻症状和降低未来急性加重风险，现有基于支气管扩张剂和抗炎药物为主的治疗方式可某些特定的程度改善患者的疾病症状、减缓疾病进程，但在疗效、机制选择及安全性等方面依然存在未满足的需求。
PDE3/4是二十余年来获批的又一新机制吸入产品。Ensifentrine（恩塞芬汀）是一款PDE3/4双靶点抑制剂，具有扩张气管、抑制炎症、黏液清除等多重效果，2024年6月获得FDA批准上市，用于成人COPD的维持治疗，是二十余年来COPD领域首个获批的新机制吸入药物。Ensifentrine不区分治疗背景及急性加重史，不同细分人群均可获益，治疗机制与现有疗法互补，为COPD患者带来更多选择。
生物制剂为后线月，Dupixent分别于欧盟、美国及中国获批扩展适应症，作为一种附加维持疗法，用来医治血嗜酸性粒细胞升高且症状控制不佳的COPD成人患者，成为首个获批用来医治COPD的生物制剂；此外，TSLP、IL-33等靶点也有亮眼数据，新疗法驱动下，COPD后线治疗市场值得期待。
风险提示：市场之间的竞争加剧的风险；产品临床失败或有效性低于预期的风险；产品商业化不达预期的风险；技术升级迭代风险。
轻工制造业周报（24年第47周）：造纸供给短期改善，10月家具出口额同比+3.1%
本周研究跟踪与投资思考：近期晨鸣大规模停产，文化纸、白卡纸供应压力下降，利好短期市场维持供需平衡局面，11月箱板瓦楞纸、白卡纸厂频发涨价函，关注纸价落地；10月家具及其零件出口额同比+3.1%，外需仍具韧性，海外黑五网一大促开启，跨境电子商务景气有望延续。
造纸供给短期改善，关注包装纸涨价落地。11月19日，造纸龙头晨鸣宣布自11月以来对部分生产基地进行了停产，停机浆纸产能703万吨，占总产能的71.7%。当前晨鸣铜版纸、双胶纸与白卡纸产能占行业比重分别约为17.1%/19.5%/10.4%，龙头限产停产下文化纸、白卡纸短期供应压力下降，利好短期市场维持供需平衡局面，有利于造纸格局改善、纸价提涨与盈利修复。近期箱板瓦楞纸、白卡纸提涨情绪浓厚，11月以来瓦楞箱板纸厂已连发多轮30-50元/吨涨价函，上周APP、博汇、万国纸业等多家纸企同时宣布将上调白卡纸价格200元/吨。截至11月22日，箱板、瓦楞纸市场价分别较月初上涨100元/吨、165元/吨，白卡纸价也于上周落地50元/吨涨幅，Q4市场步入包装纸传统消费旺季，节假日密集提振市场需求，有望进一步为纸价提涨落地提供支撑。
10月家具出口额同比+3.1%，跨境电子商务政策利好，海外黑五网一大促开启，跨境电子商务景气有望持续。10月我国家具及其零件出口额同比+3.1%，出口增速转正，外需仍具备韧性。分品类看，10月保温瓶、升降桌、人工草坪与床垫出口表现优异，出口额分别同比+20.8%/19.9%/19.6%/12.7%，办公椅、床架与电子烟等品类出口额也实现个位数增长。11月21日，商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，其中促进跨境电子商务发展为重要着力点，政策利好为外贸与跨境电子商务提供有力支持。近期海外黑五网一购物季陆续开启，Q4海外电商大促、感恩圣诞节密集，关注Q4跨境电子商务旺季表现。
重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-0.46%，周相对收益+2.14%。家居板块：10月家具类零售额同比+7.4%，9月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价下跌100元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨50元/吨、阔叶浆持平；溶解浆持平；废纸现货价上涨34元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价持平，瓦楞纸上涨110元/吨、箱板纸上涨60元/吨，白卡纸上涨50元/吨，白板纸持平。地产数据：10月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-25.7%/-19.5%/-0.6%，10月30大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10月二手房成交面积同比+47.2%。出口数据：10月我国家具与纸制品出口额增速分别为+3.1%/+10.3%。
家电行业周报（24年第47周）：10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%
本周研究跟踪与投资思考：10月我国家电出口额增长22%，景气明显回升，大家电品类增长突出，空调出口增长52%，冰箱增长28%。在外销景气走高、内销回暖的背景下，10月我国空调产销强劲增长，销量同比增长38%。
10月家电出口景气回升，大家电增长强劲。据海关总署发布的数据，10月我国家电出口额达到608亿元，同比增长21.6%，增速环比（+4.3%）显著提升。我国家电产业具备全球领先的竞争力，今年以来出口表现持续高景气；10月在海外即将迎来黑五等大促及销售旺季的背景下，我国家电出口景气环比大幅度的提高。分品类看，空调、冰箱等大家电延续较快增长趋势，10月空调出口额同比增长52.1%，冰箱出口额同比增长28.1%，电视机出口额增长27.1%，洗衣机出口额增长15.9%，吸尘器出口额增长15.3%。我国家电企业正大力开拓海外市场，在全球各区域的市占率稳步提升，拉美、东南亚及中东非等新兴区域持续贡献新动能。
10月空调销量增长38%，内外销出货显著好转。产业在线.7万台，同比增长48.0%。其中内销出货628.9万台，同比增长24.1%，出口658.0万台，同比增长54.3%。在以旧换新的带动下，我国空调零售需求迎来强劲增长，出货端增速逐步抬升，10月内销增速从9月的7%提升至20%以上。在以旧换新政策的持续带动下，预计空调内销有望延续良好增长。空调外销在高景气下加速增长，一方面不排除在加关税预期下部分订单前置，但另一方面，我国企业加速在海外的渠道布局和品牌建设，有望支撑家电出口的长期增长。
10月美国家电零售需求平稳，库存规模企稳回升。经历过前几年的大幅波动，美国家电零售额逐步回归常态化的稳健增长。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额10月同比下降1.1%，今年以来累计同比增长0.2%。10月在美国黑五等旺季到来之际，美国家电门店库存规模在底部企稳回升，9月美国电子家电店的零售库存同比降低5.5%，环比增长0.3%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，9月的库存规模已处于此轮降库存周期以来次低的水平，整体库存水平较低。9月美国电子家电店库销比为1.58，环比小幅提升，已接近2019年较为底部的水平。在海外家电零售库存处于低位的背景下，我国家电出口仍有较大的增长潜力。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.46%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.4%、-2.1%至8950/2614美元/吨；本周冷轧价格周环比持平至3980元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比+40.4%。
市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有170只股票涨停，有28只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.82%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.39%。今日封板率81%，较前日提升33%，连板率61%，较前日提升30%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为高涨，封板率创近一个月新高，连板率创近一个月新高。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
