一季度全国餐饮收入同比增长 13.9%，商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白 酒，啤酒，餐饮链投资机会。

  上周 A 股走出深 V，上证指数收于 3334.50 点，周变动 0.34%。餐饮板块周变动-0.10%，表现落后于大盘 0.44 个百分点，位居申万一级行业分类第 12 位。

  上周餐饮各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒 类（+2.89%），软饮料（+1.66%），乳品（+0.58%），白 酒 （ -0.03% ） ， 调 味 发 酵 品 （ -0.39% ） ， 肉 制 品 （ - 0.64%），休闲食品（-0.82%），保健品（-1.11%），预加 工食品（-1.83%），啤酒（-2.76%）。

  Q1 高端及地产龙头稳健增长，次高端压力释放。Q1 以茅台为代表的高端酒收入/利润增速保持双位数稳健增长，以古井为代表的地产龙头增速提升，两者均实现了良好开局。次高端酒企有所分化，次高端酒企对渠道健康运行重视度提升，主动控货库存，价格压力已经基本释放。从酒企合同负债看，经销商打款积极性仍然较高，多数酒企实现了同比增长。

  珍惜拐点布局机会，二季度次高端酒企景气度有望回升。次高端酒企由于聚饮消费场景的特征，今年随着 春节以来的库存持续去化，酒企运作已经留出更大回旋余地。根据国家统计局数据，一季度全国餐饮收入同比增长 13.9%，GDP 增速超预期，消费复苏向“暖” 经济活力释放，商务宴请等场景有望恢复，高端及次高端等价格带将明显受益。近期市场回落创造较好投资机会。

  23Q1 啤酒板块营收同比增长 12.98%，净利润同比增长 29.82%。近期随着夜摊经济、烧烤夜市的火爆，啤酒餐饮渠道消费将明显受益，在 22 年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况去看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望逐步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1板块毛利率同 比增长0.09pcts。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高 档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

  2023 年以来在去年同期高基数下，乳品行业增速承压。23Q1 板块营收同比增长5.74%，归母净利润同比增长 1.98%。板块毛利率仍同比下行 0.45pcts，但当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放， 23Q1 行业整体销售费用率水平同比下降 1.12pcts。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

  随着今年餐饮需求的持续恢复，23Q1 营收增长环比提速，同比增长 5.68%，后续有望持续向好。利润端，大豆、包材等原料成本今年总体上环比有所改善，22Q4/23Q1 板块毛利率同比分别下降 1.12、0.23pcts， 成本端压力逐步释放。与此同时，伴随居民对健康化消费需求的提升，行业 C 端消费升级趋势加速，零添 加、减盐等相关这类的产品市场表现较好，有望持续带动相关企业营收增长和盈利能力的提升。

  一季报来看，已经入驻量贩零食渠道的食品公司无论是收入还是净利润都取得了高增。零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并一直在优化店铺模型，以优质、超高的性价比零食吸引花钱的那群人，在社区拥有较高流量。

  近期占公司成本 25%的白砂糖价格急速上涨， 4 月至今涨幅达 8%，预计对 Q2 季度净利润带来一些压力。但 PET 价格同比降幅达 20%，且公司低位锁价大量 PET，我们预计整体成本压力好于去年。

  风险提示：需求复苏没有到达预期，近 2 年受宏观环境等因素影响经济稳步的增长有所降速，国民收入增长亦受一定的影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能没有到达预期；食品安全风险，近年来食品安 全问题始终是消费的人的关注热点，产业链企业虽然不断的提高生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及 环节及企业较多，任旧存在食品安全质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来餐饮上游大宗商品的价值 波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占 比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。